Valoración de negocio basada en simulación: una nueva herramienta para la toma de decisión

El valor de una empresa es un ratio que expresa, de forma condensada, los flujos de caja esperados, el riesgo y el calendario de los flujos de caja generados por la empresa. En los mercados reales e imperfectos, este valor de la empresa no suele coincidir con la cotización bursátil (precio)1, debido a que los supuestos subyacentes sobre los cuales se construyen las tasas de descuento (coste del capital), que, convencionalmente, se derivan del modelo de valoración de activos de capital, o capital asset pricing model (CAPM), suelen ser difíciles de argumentar basándose en análisis empíricos.

Tradicionalmente, se utilizan como alternativas los llamados modelos de acumulación (build-up model), que tratan de resolver esta debilidad agregando recargos o primas sobre el coste de capital del CAPM; sin embargo, a pesar de ser utilizados con frecuencia en la práctica, estos modelos de acumulación se desvían de los supuestos subyacentes al CAPM, los cuales implican que todos los riesgos relevantes para la valoración deben incluirse en el factor beta. Estos modelos de acumulación son adecuados como “modelos de estimación de precios”, es decir, para explicar los precios observables en el mercado; sin embargo, son conceptualmente problemáticos de sustentar para determinar el valor fundamental de una empresa y, aún más, para evaluar diversas opciones de actuación de una empresa.

Para determinar el valor fundamental de la empresa como medida del perfil de riesgo-rentabilidad es necesario captar los riesgos de la propia empresa. Puesto que derivar los riesgos de las fluctuaciones de los rendimientos bursátiles, como ocurre con el factor beta, presenta dificultades argumentativas. Para un inversor orientado al largo plazo, las fluctuaciones temporales de los rendimientos bursátiles son irrelevantes (véase, por ejemplo, el enfoque de inversión de Warren Buffett).

En los últimos años, se han desarrollado nuevos conceptos de valoración para hacer frente a los retos aquí expuestos de valorar las empresas y sus opciones estratégicas de actuación en un mercado de capitales real e imperfecto, con calificación crediticia y limitaciones de financiación. La teoría acuñada por los autores (Gleißner y Ernst) de valoración “adecuada al riesgo”, que a su vez se basa en la teoría de valoración inversión-teórica2 desarrollada hace años en la literatur...